본 연구는 GARCH류 모형(GARCH, EGARCH, TGARCH, APARCH, CGARCH, 및 ACGARCH)을 활용하여 2017년부터 9월 25일부터 2021년 7월 25일까지 Coindesk와 Upbit의 비트코인 가격변화의 특성을 분석하였다. 본 연구의 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 제약조건을 위배하지 않으면서 Coindesk와 Upbit의 비트코인 가격변화를 설명하는 공통된 GARCH류 모형은 존재하지 않았다. Coindesk 시장에서는 EGARCH모형이 비트코인 가격변동성을 잘 설명하는 모형으로 제시되었으며, Upbit 시장에서는 CGARCH모형이 비트코인 가격변동성을 잘 설명하는 모형으로 나타났다. 그리고 글로벌 규제가 상대적으로 없었던 2017년 이전 Coindesk의 비트코인 가격에 대해서는 CGARCH모형이 설명력이 높고 적합하였으나, 글로벌 규제가 2차례 있었던 2017년 이후는 장단기 변동성을 구분하는 CGARCH모형이 적합한 것으로 나타났다. 둘째, 비트코인 수익률의 변동성은 규제 등 시장뉴스의 충격에 따른 비대칭성은 나타나지 않았다. 반면 Charles, Darne(2019)의 지적처럼 거래소 공격 및 해킹, 도난, 파산 등 기술적 문제와 시장 내에서의 가격조정에 따른 비트코인 가격의 급등락이 발생하는 특징이 관찰되었다. 이상의 연구결과를 바탕으로 비트코인 가격변화를 분석하는데 있어 전통적인 GARCH모형은 충분하지 않으며 각 시장별로 적합한 모형을 확인하였다. 이를 기반으로 왜도, 두터운 꼬리, 점프, 장기의존성, 체제변동성, 다중프랙탈 등을 고려한 모형으로 발전되어야 할 것으로 기대된다.

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