이 논문은 AR-DCC-GARCH 모형을 사용하여 이슬람 주식시장과 한국 주식시장 간의 변동성 파급효과를 분석하였다. 첫째, 이슬람과 한국의 금융시장 사이에 양방향의 변동성 전이가 존재함을 확인하였다. 둘째, KOSPI-DJIM 포트폴리오의 상관관계와 KOSPI-SHX 포트폴리오의 상관관계를 비교하였다. 그 결과 전자가 후자보다 더 강한 연계를 보였다. 포트폴리오 관점에서 S&P 500 샤리아 주가지수(SHX)는 주식시장 위험에 대해 DJIM보다 더 나은 헤지 자산으로 작용한다. 마지막으로, 두 이슬람 주식시장과 한국 주식시장 쌍 간의 헤지 비율은 전반적으로 낮아, 이슬람 주식시장에 매도(숏) 포지션을 취함으로써 한국 주식의 위험을 효과적으로 헤지할 수 있음을 시사한다. 두 쌍을 비교하면, KOSPI-SHX 쌍은 KOSP-DJIM 쌍에 비해 상대적으로 더 저렴한 헤지 비용을 나타낸다. 이러한 근거는 S&P 500 샤리아 지수가 한국 주식시장 위험에 대하여 더 효과적인 헤지 역할을 수행한다는 것을 보여준다.

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