이 연구는 구조적 신용위험 모형에 기초하여 2007년 1월부터 2009년 9월까지 한국의 주권 CDS 스프레드에 대한 이론적 결정요인의 영향을 조사한다. 주권 CDS 스프레드에 대한 결정요인 분석을 위해 본 연구는 기준이자율로 금리 스왑 금리를 채택하고, 수익률 곡선을 이자율 수준과 기울기라는 두 구성요소로 분해한다. 수준 및 차이 변수에 대한 다변량 회귀를 고려할 때, 구조적 신용위험 모형의 이론적 결정요인들 가운데 주가수익률과 이자율은 CDS 스프레드에 유의미한 영향을 미친다. CDS 스프레드는 안정적인 국면과 비교하여 변동성이 큰 국면에서는 상당히 다르게 거동할 수 있다. 따라서 본 연구는 CDS 스프레드의 이론적 결정요인들이 국면 의존적 거동을 보일 가능성을 확인하기 위해 마코프 스위칭 모형을 적용한다. 모든 국면에서 한국의 주권 CDS 스프레드는 주식시장 수익률에 매우 민감한 반면, 안정적인 국면에서는 이자율 또한 CDS 스프레드에 영향을 미친다. 우리는 CDS 익스포저에 대한 효율적인 헤지를 위해 트레이더가 해당 국면에 맞춰 주식 헤지 비율을 조정해야 한다고 결론내린다.

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