목적 본 연구는 규칙 기반 시스템과 관계 기반 시스템을 각각 대표하는 미국과 중국을 비교함으로써 제도적 환경이 벤처캐피탈(VC) 신디케이션의 효과에 어떻게 영향을 미치는지 탐색하는 것을 목표로 한다. VC 신디케이션은 자원 풀링, 위험 분담 및 성과를 향상시키는 협업을 가능하게 한다는 점에서 종종 강조되지만, 그 성과는 제도적 제약에 따라 상당히 달라질 수 있다. 본 연구는 특히 글로벌 신디케이션과 투자자 경험이 서로 다른 거버넌스 맥락에서 스타트업의 엑싯(exit) 성과를 개선하는지 여부를 조사한다. 이를 통해 본 연구는 반도체와 같은 딥테크 산업에서 신디케이션 전략이 기업가적 성과를 강화하거나 저해하는 경계조건을 검토함으로써 제도이론에 기여한다. 연구설계/방법론/접근 CB Insights의 독창적 데이터 세트를 활용하여 저자들은 미국과 중국의 반도체 부문에서 1,391개 스타트업에 걸친 11,545건의 VC 투자 라운드를 분석한다. 저자들은 신디케이션의 특징이 스타트업의 엑싯 확률과 연결되는 제도화된 가설을 수립하고, 로지스틱 회귀와 IV-Probit 모형을 사용하여 강건성을 검증하며 내생성 문제를 다룬다. 모형은 국가 간 제도 차이를 포착하기 위해 국가별로 각각 추정한다. 저자들은 신디케이션의 구조적 측면(예: 신디케이트 규모, 외국 투자자 참여)과 관계적 특성(예: 투자자 경험의 평균 및 분산)을 함께 살펴, 이러한 요인이 국가 단위의 제도적 맥락과 어떻게 상호작용하는지를 평가한다. 연구결과 결과는 VC 신디케이션의 조건부 가치를 부각한다. 미국에서는 글로벌 신디케이션이 스타트업 엑싯 성공과 정(+)의 관련성을 보이며, 이는 국경을 초월한 협업을 촉진하는 공식적 제도의 역할을 반영한다. 그러나 신디케이트 규모와 투자자 경험은 제한적이거나 일관되지 않은 효과를 보인다. 반면 중국에서는 국내 신디케이션과 글로벌 신디케이션 모두가 엑싯 성과와 부(-)의 관련성을 보이는데, 이는 조정의 어려움과 제도적 마찰(institutional frictions) 때문일 가능성이 크다. 투자자 경험은 혼재된 효과를 나타내며, 폐쇄적인 관시(guanxi) 네트워크가 때때로 더 광범위한 전략적 지원을 제약하는 것으로 나타난다. 이러한 결과는 신디케이션의 이점이 보편적이지 않으며 제도적 적합성과 신뢰 메커니즘에 크게 의존함을 시사한다. 독창성/가치 본 연구는 VC 신디케이션 성과가 신디케이트의 구조와 제도적 맥락 간의 정합성(alignment)에 따라 어떻게 달라지는지를 규명함으로써 제도이론을 진전시킨다. 저자들은 관계 기반 경제에서 신디케이션의 기대된 이점을 뒤집을 수 있는 조절력으로서 ‘제도적 마찰(institutional friction)’ 개념을 도입한다. 연구 결과는 규칙 기반 환경에서는 글로벌 신디케이션이 성공을 높이지만, 비공식적 거버넌스가 지배적인 곳에서는 성과가 저조할 수 있음을 보여준다. 본 연구는 신디케이션 전략이 제도적 현실에 맞춤되어야 함을 제시함으로써 정책결정자와 실무자에게 실행 가능한 시사점을 제공한다. 또한 이는 벤처금융, 제도적 공백(institutional voids), 그리고 국경을 넘는 기업가적 생태계의 교차 영역에 대해 상대적으로 덜 연구된 주제에 경험적으로 기여한다.

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