본 연구는 주식 유동성이 기업의 기업 자금조달 의사결정에 미치는 영향을 분석한다. 우리는 유동성의 개선이 순부채 발행의 가능성을 증가시키지만, 순자본 발행에 대해서는 일관된 영향을 보이지 않음을 보여준다. 이러한 부채조달 효과는 특히 부도위험이 더 높은 기업에서 더욱 강하게 나타난다. 또한 유동성이 향상되면 자기자본비용보다 부채비용이 더 크게 감소한다. 내생성 문제를 다루기 위해 우리는 미국의 두 가지 틱 크기(tick-size) 개혁을 활용하였으며, 그 결과는 매우 일관적이다. 이러한 발견은 불확실성과 정보비대칭 하에서의 자본구조 모형과 부합한다. 즉, 유동성은 정보 생산을 개선하여 미래 현금흐름에 대한 시장 및 내부자 불확실성을 모두 감소시키고, 부도위험과 부채비용을 낮춘다. 마지막으로, 유동성의 증대는 정보 격차를 해소하는 것보다 일반적인 불확실성을 더 효과적으로 완화함을 발견한다.

본 연구는 주식 유동성이 기업의 기업 자금조달 의사결정에 미치는 영향을 분석한다. 우리는 유동성의 개선이 순부채 발행의 가능성을 증가시키지만, 순자본 발행에 대해서는 일관된 영향을 보이지 않음을 보여준다. 이러한 부채조달 효과는 특히 부도위험이 더 높은 기업에서 더욱 강하게 나타난다. 또한 유동성이 향상되면 자기자본비용보다 부채비용이 더 크게 감소한다. 내생성 문제를 다루기 위해 우리는 미국의 두 가지 틱 크기(tick-size) 개혁을 활용하였으며, 그 결과는 매우 일관적이다. 이러한 발견은 불확실성과 정보비대칭 하에서의 자본구조 모형과 부합한다. 즉, 유동성은 정보 생산을 개선하여 미래 현금흐름에 대한 시장 및 내부자 불확실성을 모두 감소시키고, 부도위험과 부채비용을 낮춘다. 마지막으로, 유동성의 증대는 정보 격차를 해소하는 것보다 일반적인 불확실성을 더 효과적으로 완화함을 발견한다.

우리는 일시적 기관 소유권(Institutions Ownership, IO)이 기업의 현금 보유 수준과 가치에 긍정적인 영향을 미친다는 점을 조사하고 이를 견고하게 입증한다. 나아가 Russell 1000/2000 지수 재구성(index reconstitution)을 일시적 IO에 대한 외생적 충격으로 활용하는 회귀불연속설계(regression discontinuity design)를 사용하여, 현금 보유에 대한 일시적 IO의 효과가 인과적임을 보인다. 또한 우리의 분석은 일시적 기관이 채권자–주주 간의 갈등을 악화시켜 그 결과 부채의 비용을 증가시킨다는 점을 보여준다. 종합하면, 우리의 결과는 일시적 기관이 부채를 통한 자금조달이 더 비싸지게 만들기 때문에 현금 보유를 더 가치 있게 만든다는 것을 시사한다.

우리는 한국의 맥락에서 대규모 기업집단과의 소속(affiliation)이 기업의 거래신용 정책에 미치는 영향을, 기업의 재무 건전성과 협상력(bargaining power)의 효과를 통제하면서 조사한다. 집단 소속은 내부자본시장(internal capital market) 메커니즘 및/또는 추가 협상력(extra bargaining power) 메커니즘을 통해 거래신용(financing) 관련에 영향을 줄 수 있다. 실증분석에서는 거래신용 수요(TCD)와 공급(TCS)을 결정하는 데 있어 더 우세한 메커니즘을 식별하는 데 초점을 둔다. 첫째, 대규모 기업집단에 소속된 기업은 기업의 TCD를 증가시키지만 TCS는 감소시킨다는 일련의 실증적 결과를 제시한다. 이러한 결과는 추가 협상력 메커니즘 논지를 지지한다. 둘째, 집단 단위의 재무적 곤란이 집단 소속 기업의 TCD와 TCS에 대해 약한 양(+)의 영향을 미친다는 또 다른 실증적 결과를 제시한다. 이러한 결과는 내부자본시장 메커니즘 논지를 지지한다. 종합하면, 본 연구는 한국의 대규모 기업집단이 독특한 방식으로 기능하며, 집단 소속 기업의 거래신용 거래를 결정할 때 추가 협상력 메커니즘이 내부자본시장 메커니즘을 크게 압도한다는 증거를 제공한다. 또한, 기업집단 전체가 심각한 재무적 어려움에 직면한 경우 내부자본시장 메커니즘이 기능하고 있음을 뒷받침하는 증거도 제시한다.