본 연구는 GARCH류 모형(GARCH, EGARCH, TGARCH, APARCH, CGARCH, 및 ACGARCH)을 활용하여 2017년부터 9월 25일부터 2021년 7월 25일까지 Coindesk와 Upbit의 비트코인 가격변화의 특성을 분석하였다. 본 연구의 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 제약조건을 위배하지 않으면서 Coindesk와 Upbit의 비트코인 가격변화를 설명하는 공통된 GARCH류 모형은 존재하지 않았다. Coindesk 시장에서는 EGARCH모형이 비트코인 가격변동성을 잘 설명하는 모형으로 제시되었으며, Upbit 시장에서는 CGARCH모형이 비트코인 가격변동성을 잘 설명하는 모형으로 나타났다. 그리고 글로벌 규제가 상대적으로 없었던 2017년 이전 Coindesk의 비트코인 가격에 대해서는 CGARCH모형이 설명력이 높고 적합하였으나, 글로벌 규제가 2차례 있었던 2017년 이후는 장단기 변동성을 구분하는 CGARCH모형이 적합한 것으로 나타났다. 둘째, 비트코인 수익률의 변동성은 규제 등 시장뉴스의 충격에 따른 비대칭성은 나타나지 않았다. 반면 Charles, Darne(2019)의 지적처럼 거래소 공격 및 해킹, 도난, 파산 등 기술적 문제와 시장 내에서의 가격조정에 따른 비트코인 가격의 급등락이 발생하는 특징이 관찰되었다. 이상의 연구결과를 바탕으로 비트코인 가격변화를 분석하는데 있어 전통적인 GARCH모형은 충분하지 않으며 각 시장별로 적합한 모형을 확인하였다. 이를 기반으로 왜도, 두터운 꼬리, 점프, 장기의존성, 체제변동성, 다중프랙탈 등을 고려한 모형으로 발전되어야 할 것으로 기대된다.

말레이시아의 이슬람 금융은 무슬림의 의무인 하즈를 위한 예금의 필요성을 충족하기 위해 1960년대 시작하였다. 이후 말레이시아는 1980년대와 1990년대의 법제도적 정비 및 기존 서구식 금융제도와의 이원적 체제 구축을 통해 명실상부한 국제적 이슬람 금융 허브로 자리매김하게 되었다. 이슬람 은행의 지배구조가 서구식 은행의 지배구조와 확연히 다른 점은 이른바 샤리아 지배구조가 있다는 점이다. 샤리아 지배구조는 샤리아 준수에 관한 효과적이며 명확하고 독립적인 일련의 기관 및 조직 시스템을 말하여, 이슬람 은행이 준수해야 할 최우선 사항이다. 샤리아 지배구조를 제도적으로 정착하고 운영하기 위해 말레이시아 중앙은행은 일련의 가이드라인을 제시하여 이슬람 은행뿐만 아니라 이슬람 은행업을 하고자 하는 서구식 은행을 관리 통제하고 있다. 이슬람 은행이 샤리아 적합성을 충족하면서 운영하고 있는지의 여부는 샤리아 지배구조가 해당 은행에 잘 구축되어 운영되는지 여부에 달려 있다. 그러나 샤리아 그 자체도 실질적 · 우선적으로 개별 은행의 샤리아 자문기구와 중앙은행의 국가 샤리아 자문위원회에서 판단 근거 혹은 기준으로서 역할을 하고 있다. 이처럼 말레이시아는 성문법과 샤리아의 상호 작용을 통해 이슬람 은행과 이슬람 은행업을 하는 금융기관에게 적절한 샤리아 지배구조를 제시 · 운영하도록 하여 샤리아를 준수하도록 하고 있다. 또한 말레이시아 개별 이슬람 은행 내에 자체 샤리아 자문기구는 있지만, 이와 더불어 모든 이슬람 은행업과 타카풀 문제에 대해서는 국가 샤리아 자문 위원회가 최종적으로 판단하고 해결하고 있기 때문에 이슬람 은행업의 샤리아 적합성에 대한 통일성과 명확성을 기할 수 있다. 나아가 말레이시아 정부는 이슬람 은행에의 직접 투자 혹은 설립 등과 같이 하향적 · 직접적 관여 보다는 민간 기업이 스스로 이슬람 은행업에 진입하거나 운영할 수 있도록 제도적 · 법률적 뒷받침을 하고 있다. 이른바 이슬람 금융시스템과 서구식 은행시스템이 병존할 수 있는 말레이시아의 이중 은행 시스템은 말레이시아가 이슬람 금융의 허브이자 견인적 역할을 하게 하는 원동력이다. 또한 말레이시아의 이슬람 금융은 녹색금융을 선도적으로 운영하기 위해 유연하게 샤리아를 적용하고 있을 뿐만 아니라 실무적으로 SRI 수쿠크 발행하는 등 지속적으로 이슬람 금융상품을 개발하고 있다.

금융위기는 실물경제에 대한 중대한 영향을 끼치므로 금융안정성을 유지하는 것이 국가경제의 훼손을 막고 경제성장을 지속적으로 추진할 수 있는 방법이다. 따라서 금융위기에 대한 원인을 선제적으로 파악하여 효율적인 정책이 마련되어야 한다. 최근까지 중앙은행과 규제기관의 금융안정성을 위한 건전성 정책은 거시건전성 및 미시건전성 정책을 통해 진행되어 왔지만 여전히 금융시장은 불안하고 안정화를 달성하기에는 부족하다.BR 본 연구는 최근의 신기술인 빅데이터와 가상통화를 이용하여 금융안정성을 달성하기 위한 두 가지 시험적인 대안을 제시하는 것을 목적으로 하였다. 첫째, 빅데이터를 통해 복합적인 금융기관과 금융시장망의 상호연계성에 의한 금융위기 전염을 분석하는 금융네트워크 모형(Financial Network Model)이다. 둘째, 4차 산업혁명의 블록체인 기반경제에서의 지불수단이 될 디지털 화폐를 이용한 금융안정성 정책 추진이다.BR 본 연구를 통해 전통적인 건전성 정책의 한계를 극복하여 금융네트워크 모형과 디지털 화폐를 통한 화폐의 본질적 기능으로 금융시장 안정화를 달성하는 대안으로 논의될 있기를 기대한다.

본 연구는 전 세계의 전통적 및 이슬람 주식시장에서 거시경제적 위험과 저주파 변동성 간의 관계를 조사한다. 2000년부터 2016년까지의 기간 동안, 선진국, 신흥국 및 이슬람 국가를 대표하는 36개 국가의 패널을 사용하여 분석한 결과, 저주파 시장 변동성은 이슬람 국가에서 더 낮고, 상장 기업 수가 더 많을수록, GDP 대비 시장자본화가 더 높을수록, 그리고 산업생산의 변동성이 더 클수록 더 높은 것으로 나타났다. 또한 GDP, 실업, 단기금리, 인플레이션, 통화공급 및 환율과 같은 거시경제 요인의 변동성이 더 클 때 변동성의 저주파 성분이 더 크게 나타남을 확인하였다. 실증 결과는 다양한 대안적 모형 설정 및 표본 분할 분석에도 견고하게 유지되었다. 이러한 결과는 종교성이 시장 변동성의 조정에 영향을 미칠 수 있음을 시사하며, 투자자들은 위험을 분산하기 위해 이슬람 주식을 고려할 수 있다.

이 논문은 AR-DCC-GARCH 모형을 사용하여 이슬람 주식시장과 한국 주식시장 간의 변동성 파급효과를 분석하였다. 첫째, 이슬람과 한국의 금융시장 사이에 양방향의 변동성 전이가 존재함을 확인하였다. 둘째, KOSPI-DJIM 포트폴리오의 상관관계와 KOSPI-SHX 포트폴리오의 상관관계를 비교하였다. 그 결과 전자가 후자보다 더 강한 연계를 보였다. 포트폴리오 관점에서 S&P 500 샤리아 주가지수(SHX)는 주식시장 위험에 대해 DJIM보다 더 나은 헤지 자산으로 작용한다. 마지막으로, 두 이슬람 주식시장과 한국 주식시장 쌍 간의 헤지 비율은 전반적으로 낮아, 이슬람 주식시장에 매도(숏) 포지션을 취함으로써 한국 주식의 위험을 효과적으로 헤지할 수 있음을 시사한다. 두 쌍을 비교하면, KOSPI-SHX 쌍은 KOSP-DJIM 쌍에 비해 상대적으로 더 저렴한 헤지 비용을 나타낸다. 이러한 근거는 S&P 500 샤리아 지수가 한국 주식시장 위험에 대하여 더 효과적인 헤지 역할을 수행한다는 것을 보여준다.

본 논문은 과잉 첨도와 두터운 꼬리(즉, 렙토쿠르틱 거동)를 포착하는 한국 CDS 스프레드의 행태를 실증적으로 조사하였다. 한국 CDS 스프레드의 동학을 포착함에 있어 본 연구는 특히 연속시간 모형에서 평균으로의 회귀(drift) 성분과 점프(jump) 성분을 비교하는 데 주목한다. 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 실증적 결과는 점프의 추가가 기대수익률과 변동성을 낮추는 것으로 나타난다. 이는 점프가 수익률 자료의 전체 변동성 중 상당한 부분을 설명함을 시사한다. 둘째, 위기 전·후 기간 동안 GBM은 모수 유의성, 로그우도 및 BIC 측면에서 경쟁 모형들보다 더 우수하다. 셋째, 점프의 추가는 성능을 유의하게 개선하며, 특히 위기 기간에는 모든 점프 확산(jump diffusion) 과정이 그에 대응하는 확산(diffusion) 모형보다 더 나은 성과를 보인다. 마지막으로, 평균회귀의 추가는 위기 기간의 점프-확산 모형의 경우에 특히 적합도(goodness-of-fit)를 증가시키는 것으로 나타난다.